一 | 界面新闻记者 | 李科文界面新闻编辑 | 谢欣 8月25日晚间，ST香雪发布2026年半年报。
二 | 2026年上半年，ST香雪实现营收7.03亿元，同比下降14.09%；实现归母净利润-2.69亿元，同比下降14.94%。 从主营业务来看，ST香雪的亏损正在收窄。
三 | 人民网天津4月21日电 （记者孙翼飞）近日，京津冀三地民政部门联合印发《关于进一步深化京津冀养老服务协同发展的实施方案》（以下简称《实施方案》）。2026年上半年，ST香雪扣非净利润亏损从2.07亿元收窄至1.61亿元。 但讼罚息及债务压力仍在持续吞噬ST香雪利润，其净资产也因此继续恶化。《实施方案》提出，将加快推进京津冀地区养老政策、项目、人才、医养、区域、行业协同，引导更多优质养老资源向河北省等地延伸布局，为京津籍老年人异地养老、回乡养老提供更多选择。
四 | 按照“政府引导、市场运作、合作共建、同质同标”原则，三地将建立更加紧密高效的京津冀养老服务协同工作推进机制，实现京津冀养老服务有效衔接、养老机构等级评定和老年人能力评估结果互认；京津冀养老服务人才培训、合作交流持续深化，养老服务人才资源互补、有序流动，养老服务质量同步提升；加快推动在京优质养老资源、医疗卫生资源向津冀地区延伸布局，促进京籍老年人异地养老、异地就医更加便捷，推动京津冀地区养老服务协同发展不断迈上新台阶。截至2026年6月底，ST香雪净资产已经从2025年底的-3.60亿元进一步恶化至-6.29亿元。 对于已经被实施退市风险警示的ST香雪来说，2026年末能否将净资产转正，将是其保住上市资格的底线。 具体内容上，《实施方案》列出任务清单。 8月26日，界面新闻以投资者身份联系ST香雪。其中包括：要建立完善京津冀养老服务协同机制，每年召开一次工作会议。建立三地民政部门日常沟通联络机制，每季度就养老服务协同发展工作进展、困难问题等进行会商协调。ST香雪董秘办相关工作人员向界面新闻表示，重整是目前解决公司债务问题最合适的途径，公司正在全力推进相关工作。 政策协同方面，推动出台养老机构等级评定结果和老年人能力评估结果互认政策，评定结果在京津冀地区全域内互认。对于供应商等经营性债务，公司可以通过协商分期付款、减免部分利息等方式缓解偿债压力。但银行借款等金融债务的本金难以减免，公司更多只能与债权人协商还款期限和付款节奏。 项目协同方面，搭建京津冀地区资源对接平台，定期组织民政部门和养老机构或企业深入天津市武清区、宝坻区、蓟州区等环京周边地区对接养老服务项目需求、资源供给等情况。 重整能否“保壳”？ 据《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2025年修订）》第10.3.11条，上市公司因触及第10.3.1条第一款情形被实施退市风险警示后，实际触及退市风险警示情形相应年度的次一年度，若出现“经审计的期末净资产为负值”等情形，深交所将决定终止其股票上市交易。 ST香雪正是由于2025年度经审计期末净资产为负，触发第10.3.1条第一款第二项，自2026年4月30日起被实施退市风险警示。支持京津冀地区养老机构或企业通过新建、合作共建等多种方式建设养老机构、康养社区，鼓励京津籍老年人旅居康养。 人才协同方面，京津冀民政部门联合开展京津冀养老服务人才培训行动，通过“线上+线下”方式，举办不同类型培训班。
五 | 因此，如果ST香雪2026年度经审计的期末净资产仍为负值，将触及第10.3.11条第二项规定的财务类终止上市情形。 目前来看，ST香雪只能靠重整“保壳”。培训考试合格的颁发培训证书，纳入京津冀三地联合培训人才库。这也是其现阶段最现实的一条路径。借助重整，ST香雪有机会采取债务削减、债转股、引入投资人等方式集中处理大规模债务，并修复净资产。
六 | 截至2026年6月底，ST香雪流动资产仅约16.02亿元，而流动负债达到约67.92亿元，流动负债较流动资产高出约51.90亿元。定期举办京津冀养老服务人才供需专场招聘对接会，拓展养老服务企业引进护理人员的渠道，促进京津冀地区养老服务人才资源共享、有序流动。
七 | 特别是，ST香雪仍有多笔银行贷款处于逾期、诉讼或强制执行状态。 不过，预重整启动一年多后，ST香雪仍未进入正式重整程序。目前ST香雪还卡在两个关键环节。 《实施方案》提出，将深入推动京津冀医养协同。三地民政部门将联合卫生健康、医保、中医等部门，推动建立医养协同对接机制，协调定期召开京津冀医养协同交流座谈会；发挥北京中医医疗优势，推动北京市中医医疗机构与有内设医疗机构资质的津冀养老机构协作。重整投资协议尚未签署，法院也尚未正式受理重整申请。
八 | 在深入推动京津冀区域协同方面，《实施方案》提出，支持北京市东城区、西城区分别在津冀地区投资建设或合作共建养老机构，优先定向接收核心区户籍老年人。 行业协同方面，《实施方案》提出，要积极发挥三地行业协会的引领聚合作用，推动三地养老服务市场主体交流合作，切实提升三地养老服务机构发展实效。 2025年4月11日，广州中院以公司未能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值及重整可行性为由，决定对ST香雪进行预重整，并指定预重整临时管理人。 2026年7月2日，ST香雪收到临时管理人发出的《重整投资人遴选结果告知书》。根据6月30日举行的重整投资人遴选评审会结果，广州广药资本有限公司成为中选投资人。 截至2026年半年报出具日，ST香雪尚未与广药资本签订重整投资协议。
九 | ST香雪披露，双方“就重整投资协议未达成一致意见”，协议具体条款也尚未确定，能否签订仍存在不确定性。 此外，广州中院此前将ST香雪预重整期限延长至2026年7月11日，目前这一期限已经届满。截至半年报披露时，ST香雪尚未收到广州中院进一步的批示文件，重整申请能否被法院受理、其能否进入正式重整程序仍不确定。 若重整这条路走不通，ST香雪准备的备选方案是与债权人和解，同时卖资产筹钱还债。 ST香雪在2026年半年报中表示，如果不能顺利进入正式重整程序，或重整未能成功，公司将主动与债权人进行和解，并通过处置自有资产回收资金偿还债务。 目前ST香雪已经点名多项可处置资产，包括云埔厂区地块、科学城总部基地地块和广州国际生物岛一号地块。若资金仍不足，ST香雪还计划处置部分子公司股权。 对此，ST香雪前述工作人员向界面新闻表示，目前公司仍处于预重整阶段，重大资产处置需要经过临时管理人和法院等相关程序，公司无法自行决定。即便推进资产处置，也需要经过审计评估，并视交易金额履行相应审议程序。因此，能否通过出售资产覆盖债务，公司也无法确定。 巨额罚息持续侵蚀利润 相比2025年，2026年上半年ST香雪主营业务的盈利能力已经出现一定修复迹象。 最明显的是毛利率改善。
十 | 2026年上半年，ST香雪营业成本4.75亿元，同比下降18.72%，降幅快于营业收入；同期销售费用同比下降28.79%，管理费用下降12.3%。 根据半年报披露的营业收入和营业成本计算，ST香雪整体毛利率由2025年上半年的约28.5%提高至2026年上半年的约32.4%，提升约3.9%。 分业务看，2025年上半年，ST香雪医药制造业务收入1.26亿元，毛利率仅0.5%。
十一 | 其中，抗病毒口服液收入6399万元，毛利率为-0.18%；橘红系列毛利率为20.34%。 到了2026年上半年，医药制造业务收入1.31亿元，同比增长4.6%，毛利率升至36.58%。其中，抗病毒口服液收入6262.42万元，同比下降2.14%，但毛利率升至42.28%；橘红系列收入4406.49万元，同比增长19.6%，毛利率达到61.97%。 尤其是抗病毒口服液。2025年上半年，该产品收入6399万元，营业成本却达到6411万元，基本没有产生毛利；2026年上半年，其收入规模基本没有变化，但营业成本已经降至3614万元，毛利率由-0.18%升至42.28%。 但相比于债务持续产生的利息和罚息，这些经营改善仍显得杯水车薪。 2026年上半年，ST香雪实现营业毛利约2.28亿元。 但同期，ST香雪财务费用达到1.33亿元，其中利息费用约1.31亿元，与上年同期的1.34亿元基本持平。 此外，ST香雪同期营业外支出达到1.15亿元，其中逾期债务利息及罚息达到1.05亿元，较上年同期的2820万元大幅增加，同时产生滞纳金837万元。 仅利息费用、逾期债务利息及罚息、滞纳金三项，上半年合计就超过2.44亿元，甚至超过ST香雪同期约2.28亿元的营业毛利，相当于同期营业毛利的约108%。 更直观的是，2026年上半年ST香雪营业亏损较上年同期收窄约6100万元，但逾期债务利息及罚息却同比增加约7700万元。
十二 | 主营经营释放出的改善空间，被不断增加的债务成本抵消。
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Published on:13:55:24